保険会社もデフォルト・スワップ市場で運用を行っていますが、本来の保険業務とは一線を画した業務です。
ユーザーの利便性から外れたところで業務別の論理が成立するのは、その業務を支える資本の論理が働いていない証拠です。
もちろん、世界のどこを見てもまだそのような統一金融システムは発生していません。
ただ、シティ・グループが保険と銀行を傘下に収めた経営戦略を取ったことは大きな変革ですし、日本で銀行が保険の販売を開始したことなどが、銀行と保険の距離をぐっと縮めています。
おそらく、数年のうちには、上記のような信用リスクと保険の接点を意識した営業戦略が出てくるのではないでしょうか。
これは資本の論理が要求するものでもあります。
前項で銀行取引や保険ビジネスに関して資本の論理が働いていないと言いましたが、ここで少し補足説明をしておきたいと思います。
信用リスク取引の価格設定に、資本の論理がどのように影響するのかを探っておきたいからです。
すでに信用リスクのリスク・プレミアムについては何回も述べてきましたが、その方法論はあくまで貸し手の立場から見たものでした。
しかし、お金を貸したり保証したりするビジネスには三つの立場があることも忘れてはならないでしょう。
これまで説明した、お金を貸す際にどういう人にどういう金利で貸すべきかという「投資の論理」、借りる人はどういう条件で借りるのかという「借金の論理」、もう一つはこれから述べる、お金を貸すビジネスに対して資本を提供する「資本の論理」です。
金融機関は資本と負債の組合せで貸出を行うのですから、本来であれば、この三つの□ジックが噛み合わなければ貸出金利、つまり信用リスクのプレミアムの合理性は生まれてこないと言っていいでしょう。
なかでも、日本でいま一番無視されているのが資本の論理ではないかと思います。
資本の論理が正当に評価されず、貸し手の論理だけで価格が決まるのはおかしいことですし、逆に経済合理性から離れた国家が資本家となって適正金利を現実的に適用できない世界が作り出されることもあるでしょう（政府系金融機関はこの観点から批判されるのです）。
ここでは資本の立場について考えてみることによって、現在の日本の金融ビジネス・モデルを再検討してみることにします。
まず、貸出をして金利を得るという銀行ビジネスに対して資本家はどういうリターンを望んでいるのか、という問題があります。
例えばあるＡ格の相手に一○億円貸し出すとして、リスク・プレミアムを計算し取引マージンを年率印ＢＰ（五○○万円）として取引が成立したとします。
これは貸出担当者にとっては悪くない取引だと見えるかもしれませんが、資本家はそれが自分にとって正しいお金の使われ方であるかどうかを別の尺度で見る必要があります。
資本家にとっては、貸出であろうが有価証券投資・売買であろうが、プロジエクト・ファイナンスであろうが、満足のいく配当をしてくれればいいわけです。
資本は銀行ビジネスだけを対象としているのではないので、銀行のＲＯＥが低ければ、銀行への出資を止めて他のビジネスへの出資にシフトしてしまうでしょう。
だから、銀行経営者はまず株主にＲＯＥが世間並み（例えば二○％といった水準）を目標とせざるを得なくなります。
そして、銀行経営者は資本を使う複数の部門の担当役員にコストを割り当てることになります。
貸出を行う部門は、当然そのコストを上回る収益モデルを構築する必要性に迫られるので、貸出価格（Ⅱ金利条件）をレビューすることになるでしょう。
つまり、第一部で説明したリスク・プレミアム（期待値）計算は、貸し手の論理を表現したものであり、資本家の論理は入っていないことになります。
プライシングの際に漫然と「Ａ格だからＬＩＢＯＲスプレッドは○○○ぐらいだろう」と考える際に、資本コストが具体的にイメージされているでしょうか。
ＡＡ格以上の優良企業にはＬＩＢＯＲフラットで貸しても構わないといった行為は、資本家の論理を無視していると言えないでしょうか。
銀行のように資本を用いて貸出を行う際、自己資本比率という制約によって貸出には少なくとも四～八％の資本が使用されるのですから、貸出のスプレッドはまず資本のコストを上回る必要があるのです。
この観点からすれば、デフォルト率が限りなくゼロに近いリスク・プレミアムの貸付や国債運用に偏ることは、資本家にとって望ましいものとは言えません。
現在の日本の金融機関に見られるように、超優良企業への貸出や国債運用にシフトする動きは、資本の論理からは大きく外れるものです。
これを止めるのは資本家の役目ですが、コーポレート・ガバナンスの弱い状況ではリスク・フリー資産へ流れる経営をストップさせることができません。
前項で述べた他の同等のマーケットと比べて低い収益率で貸付を行うという行為や、リスクが低くて利益率がほとんどない取引に集中するといった戦略は、明らかに資本の論理を無視したもので、通常の金融環境では許されるものではありません。
これは欧米がこうだから日本もこうすべきだといった尺度で語る話ではなく、資本主義というシステムの上で動いている国であれば当たり前のことができていないという恥ずべき状態だと認識すべきでしょう。
日本の金融システムは、銀行と同様に価格概念に乏しい他の金融機関や国が株主なので、変化するきかつけがないのです。
これは重大な問題です。
公的資金の注入などによってこの金融システム問題の本質が変わると考えるのは甘すぎると言わざるを得ません。
不良債権処理と特殊法人改革という改革手段が、日本の将来像の視座としては適当ではないという意見は、ここから醸成されるものです。
価格概念の徹底的な浸透とそれをモーターする株主資本の存在こそが、これからの経済運営を図るうえでの座標軸とならなければならないのです。
不良債権処理とは回収業務の移転を通じた銀行リソースの本業回帰であり、特殊法人改革は非効率な資本の排除であるという意味で重要な意味を持ちますが、それは必要条件だけを満たすものです。
客観的価格形成の場の創造、その創造を動機付ける論理を持つ資本の存在がなくては金融も産業も再生などあり得ないでしょう。
必要なのは、資本構造の改革であることは明らかです。
金融機関を含む日本企業の資本構造改革をゴールとするための不良債権処理と特殊法人改革であるべきだと考えます。
それこそが金融システムの真の安定形であって、産業の活性化のインフラとしてふさわしい姿となるのです。
公的資金（これも変な言葉です。
税収入と言うべきでしょう）を投入するという戦略は、その過渡的な処方菱であるという意味でのみ、正当化されるものです。
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